Options de change
Le Desk Produits Dérivés propose une panoplie de stratégies optionnelles pour la couverture du risque de change. Ce type de risque est encouru par les entreprises marocaines qui ont des expositions en devises à travers des opérations commerciales (opérations d’import ou d’export) ou financières (financement étranger, investissement…).
Les options de change regroupent des produits de couverture flexibles à la sophistication croissante, permettant aux entreprises marocaines de personnaliser et d’optimiser leurs stratégies de gestion du risque de change.
Options classiques
Les options classiques, dites aussi « Plain Vanilla » ou « pleine vanille » représentent le type d’option le plus basique, et se déclinent en deux catégories :
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Les options d’achat ou Call permettent de se prémunir contre une hausse du cours de la devise en laissant la possibilité de bénéficier d’une baisse sur le marché ;
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Les options de vente ou Put permettent de se prémunir contre une baisse du cours de la devise en laissant la possibilité de bénéficier d’une hausse.
Options Plain Vanilla
Une option Plain Vanilla donne le droit à son détenteur d’acheter ou de vendre les devises à maturité (l’échéance) à un cours déterminé à l’avance, que l’on appelle prix d’exercice ou strike, en contrepartie du paiement d’une prime.
Contrairement à l’opération à terme, le client peut abandonner ce droit d’exercice si le cours à maturité de l’opération est plus favorable que le strike.
A qui s’adresse l’option Plain Vanilla et quels avantages procure-t-elle ?
L’option Plain Vanilla permet de couvrir un importateur/exportateur marocain contre respectivement une hausse/baisse de la devise, tout en lui permettant de profiter respectivement d’une baisse/hausse de celle-ci en cas d’évolution favorable du cours de change.
Comment fonctionne l’option Plain Vanilla en pratique ?
Le dollar contre dirham se traite en Spot à 7.50 aujourd’hui. Un importateur marocain décide d’acheter un Call 3 mois de Strike 7.50 pour le montant d’une facture qu’il doit régler à cet horizon.
A échéance, si le cours est à 8, l’importateur exerce son option et achète les devises à 7.50. Si le cours est à 7, l’importateur abandonne son option et achète les devises au cours du marché (spot). Il aura ainsi profité de la baisse de la devise sur l’horizon de couverture.
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Options Break Forward
Le Break Forward est une option assimilée aux « Plain Vanilla ».
Il permet de la même façon de profiter de 100% d’un mouvement favorable du Spot à partir d’un certain seuil, mais en contrepartie d’une majoration du cours de l’opération à terme. Ce qui en fait un produit gratuit.
A qui s’adresse l’option Break Forward et quels avantages procure-t-elle ?
L’option Break Forward s’adresse aux entreprises qui souhaitent couvrir leur risque de change avec une option Plain Vanilla tout en répercutant le paiement de la prime sur l’opération à maturité.
Comment fonctionne l’option Break Forward en pratique ?
Le dollar contre dirham se traite en Spot à 7.74 aujourd’hui, et le cours à terme est à 7.7660. Un importateur marocain décide de contracter gratuitement un Break Forward 3 mois à 7.8760 pour le montant d’une facture qu’il devrait recevoir à cet horizon.
A échéance, si le cours USD/MAD est inférieur à 7.7660, l’importateur achète les devises au cours 7.8760, les revend à 7.7660 et les rachète au cours Spot plus avantageux. Il améliore ainsi le terme de la différence entre 7.7660 et le Spot. Si le cours est au dessus de 7.7660, l’importateur achète les devises à 7.8760.
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Options Low Cost
Les options Low Cost sont des solutions alternatives personnalisées qui optimisent le coût de la couverture optionnelle de change.
Dans le but d’encourager les entreprises à contracter des stratégies optionnelles personnalisées, BMCE Capital a mis en place des stratégies Low Cost, à primes réduites voire gratuites, se présentant généralement sous la forme de combinaisons d’options Plain Vanilla.
Option Participative
Tout comme l’option Plain Vanilla, l’option Participative permet de garantir un seuil de couverture tout en profitant d’une évolution favorable, mais à concurrence d’un pourcentage déterminé, appelé participation.
L’option Participative x% consiste en une combinaison d’une option Plain Vanilla à x% et d’une opération à terme à (1-x)% qui offre de la flexibilité tout en diminuant le coût de la prime. Cette stratégie permet de bénéficier d’une évolution favorable du sous-jacent à hauteur de x%.
A qui s’adresse l’option Participative et quels avantages procure-t-elle ?
L’option Participative intéressera principalement les clients familiers avec les opérations de couverture à terme, et qui souhaitent donner davantage de flexibilité à leur stratégie.
Comment fonctionne l’option Participative en pratique ?
Le dollar contre dirham se traite en Spot à 7.74 aujourd’hui, et le cours à terme est à 7.7660. Un importateur marocain décide de couvrir le paiement d’une facture en dollar avec un Call participatif 50% 3 mois à 1% de prime, de Strike 7.74. A échéance, si le cours est à 7.77, l’importateur achète les devises à 7.74. Si le cours est à 7.30, alors l’importateur achète les devises à 7.52. Il aura ainsi profité de 50% de la baisse du dollar.
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Option Tunnel
Combinaison de l’achat d’un Call et de la vente d’un Put (import), ou de l’achat d’un Put et de la vente d’un Call (export), cette stratégie permet de diminuer drastiquement le coût de la prime, en offrant une flexibilité de dénouement de l’opération à un cours compris dans un couloir déterminé par les prix d’exercice des deux options.
A qui s’adresse l’option Tunnel et quels avantages procure-t-elle ?
L’option Tunnel s’adresse aux clients qui souhaitent à la fois se couvrir contre une évolution défavorable de la devise, et bénéficier d’une évolution favorable capée à un certain seuil.
Le fait de caper le gain du client dans le cas d’une évolution favorable, permet d’adapter la structure de l’option à n’importe quel niveau de prime souhaité.
Comment fonctionne l’option Tunnel en pratique ?
Le dollar contre dirham se traite en Spot à 7.74 aujourd’hui, et le cours à terme est à 7.7660. Un importateur marocain décide de couvrir le paiement d’une facture en dollar avec une option Tunnel 3 mois à 7.60 - 7.74 contre le paiement de 0.80% du nominal MAD.
A échéance, si le cours atteint 7.80, le client achète les devises au cours de 7.74. Si le cours est à 7.62, le client achète à 7.62 et il aura ainsi profité entièrement de la baisse. Si le cours est à 7.58, le client achète à 7.60, seuil en dessous duquel il ne peut plus bénéficier de la baisse.
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Option Zéro Cost
Cas particulier de l’option Tunnel, la stratégie Zero Cost égalise la prime de l’option vendue par le client avec la prime de l’option achetée par ce dernier, ce qui en fait une stratégie gratuite.
A qui s’adresse l’option Zero Cost et quels avantages procure-t-elle ?
L’option Zero Cost s’adresse en priorité aux investisseurs habitués à traiter des opérations à terme. Elle permet de bénéficier de la flexibilité des stratégies optionnelles à l’intérieur d’un couloir prédéterminé.
Exemple
l’exportateur détermine le cours minimum auquel il veut céder (Strike du Put acheté par le client) et BMCE Capital lui communique le cours maximal au niveau duquel il pourra profiter gratuitement de la hausse (Strike du Call vendu par le client).
Comment fonctionne le Zero Cost en pratique ?
Un exportateur désire se couvrir sur une échéance de 6 mois contre la baisse du dollar, et contracte gratuitement un Zero Cost de couloir 7.60 - 7.85. A maturité, il cède au minimum à la borne inférieure 7.60, et profite de toute la hausse jusqu’à 7.85. Ainsi, si le cours de cession à maturité est à 7.40, le client cède à 7.60. Si le cours est à 7.80, alors le cours de cession est de 7.80. Si le cours est à 8.00, l’exportateur devra céder ses devises à la borne supérieure du couloir, soit 7.85
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Option Spread
L’option Spread est une stratégie de couverture partielle du risque de change, qui permet de bénéficier de 100% d’une évolution favorable, mais en supportant plus de risques si la devise poursuit une évolution défavorable.
A qui s’adresse l’option spread et quels avantages procure-t-elle ?
L’option Spread s’adresse avant tout aux entreprises familières avec les options Vanille, qui souhaitent se couvrir partiellement à moindre coût et profiter tout de même de l’évolution favorable de la devise. L’option spread ne permet en revanche de couvrir une évolution défavorable qu’à hauteur du spread.
Comment fonctionne l’option spread en pratique ?
Un exportateur désire profiter de la hausse du dollar sur 2 mois et contracte un Put Spread 7.50 - 6.90. A maturité, si le cours Spot de cession est supérieur à 7.50, le client cède au Spot en profitant ainsi de 100% de l’évolution favorable du dollar. Si le cours Spot se situe entre les deux bornes de l’option Spread, le client cède à 7.50 en étant protégé contre la baisse. Si le cours est en revanche en dessous de 6.90 (par exemple 6.70), le client cède au Spot augmenté du Spread (7.30 qui est 6.70 augmenté de 0.60). Il n’aura été couvert qu’à hauteur du Spread en cas d’évolution fortement défavorable.
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Options Conditionnelles
Les Options Conditionnelles constituent une sous-famille de produits de couverture qui s’adressent à un public averti. Cette catégorie regroupe les options Autobloquant, Airbag et Rétroviseur.
Comment fonctionnent les Options Conditionnelles en pratique ?
Le dollar contre dirham se traite en spot à 7.50 aujourd’hui. Un importateur marocain décide de contracter un Autobloquant sur 3 mois Strike 7.50, se désactivant à 7.40 pour le montant d’une facture qu’il devrait recevoir à cet horizon.
Au cours de la durée de vie de l’option, si le cours USD/MAD atteint 7.40, l’option se désactive et l’importateur achète les devises à terme au cours de 7.40 plus ou moins les points de Swaps jusqu’à maturité. Si le cours USD/MAD dépasse 7.40 au cours de la durée de vie de l’option et termine à 7.60 à l’échéance, l’importateur exerce son option au Strike 7.50. Si l’USD/MAD termine à 7.45 à l’échéance, l’importateur abandonne son option et achète au cours du marché.
Option Autobloquant
L’option Autobloquant consiste en une option Plain Vanilla qui se désactive si le sous-jacent évolue dans la direction favorable.
Le client dénoue alors son opération à terme au cours du seuil de désactivation plus ou moins les points de Swap jusqu’à maturité.
A qui s’adresse l’option Autobloquant et quels avantages procure t-elle ?
L’option autobloquant permet de profiter de l’évolution favorable de la devise jusqu’à un seuil prédéterminé, la barrière désactivante. Ce produit offre un profil de couverture à la fois plus sophistiqué et moins cher que l’option Plain Vanilla, en permettant aux clients qui maitrisent leur cours cible de payer une prime réduite.
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Option Airbag
L’option Airbag est une option Plain Vanilla qui ne s’active rétroactivement que si le sous-jacent évolue dans la direction défavorable.
A qui s’adresse l’option Airbag et quels avantages procure-t-elle ?
L’option Airbag permet de profiter de 100% d’une évolution favorable de la devise. En cas d’évolution défavorable au delà d’un certain seuil, la barrière activante, une option Plain Vanilla s’active. Ce produit permet donc de profiter rétroactivement d’une couverture complète contre le risque de change si l’évolution du Spot s’avère défavorable au delà d’un seuil critique déterminé par le client.
Comment fonctionne en pratique l’option Airbag ?
Le Spot USD/MAD étant à 7.50, un importateur marocain décide de se couvrir contre une hausse prononcée du dollar via un Call Airbag de Strike 7.50 et de barrière activante 7.70. Au cours de la durée de vie de l’option, si le cours USD/MAD atteint le seuil critique de 7.70, le Call de Strike 7.50 s’active de manière rétroactive. L’importateur est alors totalement couvert au cours de 7.50. Si ce seuil n’est pas touché au cours de la vie de l’option, l’importateur est assuré de ne pas acheter à un cours qui dépasse 7.70, tout en ayant la possibilité de bénéficier de toute la baisse du cours Spot.
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Option Rétroviseur
Considérée comme la Rolls-Royce des options, l’option Rétroviseur est une solution de couverture qui présente la particularité de ne pas fixer de strike à l’initiation du contrat.
Elle permet d’acheter ou de céder au plus bas/haut des cours enregistrés sur la période d’exercice de l’option.
A qui s’adresse l’option Rétroviseur et quels avantages procure-t-elle?
L’option Rétroviseur est un produit idéal en cas d’anticipation par le client d’un large mouvement favorable sur le sous-jacent, justifiant ainsi le paiement d’une prime plus élevée que celle des options Plain Vanilla. L’importateur USD pourra par exemple caper le minimum des cours cotés par Bank Al-Maghrib sur la période et acheter ses devises à maturité à ce cours très avantageux.
Comment fonctionne en pratique l’option Rétroviseur ?
Un importateur dollar souhaite couvrir le montant d’une facture sur deux mois, avec un cours à terme USD/MAD à 7.52 (Spot à 7.50). A l’échéance, le minimum de la période s’étant établi à 7.20, l’importateur achète ses devises à maturité à 7.20, alors que le cours Spot traite à 7.80.
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